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保险行业:估值业绩触底 投资价值显现

2018-12-07 21:48:25
保险行业:估值业绩触底 投资价值显现 从年报数据来看,保险公司的净资产及内含价值仍保持15%到20%的增速,实际盈利能力保持较高水平。但目前保险行业估值已跌至1.09X13PEV,接近清算价值,年初以来对于不利政策传闻的悲观预期已大部分反映在股价中,估值见底,短期大盘不确定性下安全性极高。尽管近期无明显催化剂,但依靠内含价值增长全年也可获得15%到20%的增长,长期投资价值出现。 保险行业估值仅为1.09X13PEV,估值严重低估,修复需求强烈。目前13PEV接近1倍,已接近清算价值(未来几乎没有任何新业务价值);远低于行业目前零增长的的实际增速,处于上市以来历史估值底部。其中中国平安仅为1倍内含价值倍数,无论纵向与历史估值水平相比,还是横向与国内保险公司AH股估值相比都处于底部,估值严重低估,修复需求强烈。 保险公司内含价值及净资产均保持较高增速。尽管保险公司12年净利润因资产减值导致大幅下滑,但减值只是将前期已计入资产负债表的浮亏在损益表进行确认的会计处理,并不影响价值。真正反映价值变化的是净资产和内含价值,扣除分红、配股及假设变化等影响后12年保险公司净资产及内含价值增速均达到20%左右的水平,显示出实际盈利能力并未下降。 06~12平均综合投资收益率高于精算假设。12年上市保险公司整体综合投资收益率虽低于精算假设,但相差较小。若综合保险公司上市以来06到12年7年的数据来看,平均综合投资收益率高于精算假设,因此内含价值精算假设是合理的。 预计13年利润将大幅增长,保费缓慢复苏。受资产减值影响, 保险公司12年1季报及年报均出现大幅下跌,利润基数较低;再考虑到平安及国寿12年底均已出现浮盈,而太保新华浮亏也已大幅下滑,利润弹性较大,预计保险公司13年1季报及全年利润都将获得大幅增长。此外我国正逐步进入老龄化社会,对健康险及养老险的需求在提升,个险渠道新单保费稳定增长;尽管银保新单仍在下滑,寿险行业整体保费呈现缓慢复苏的趋势。 保险政策整理:负面信息基本已在股价中反映,正面消息有待成为推动因素。我们整理了年初以来与保险行业相关的重要政策,其中负面信息主要包括:1)定价利率市场化传闻;2)保险公司营业税优惠减免传闻;3)银保渠道销售受限传闻等;保险行业股价年初以来大幅跑输指数,目前悲观预期已大部分反映在股价中。而近期大病保险管理办法及银行理财产品受限等正面消息将对保险行业投资端及销售端带来有利影响,或将逐步成为估值修复的推动因素。 投资建议:保险行业估值目前处于历史底部,已接近清算价值,短期大盘不确定情况下安全性较高。尽管近期没有明显的催化因素,但考虑到近几年行业年平均内含价值增速在15%到20%之间,即使维持目前估值水平不上升,以时间换空间,每年也可获得15%到20%的收益,长期投资价值凸显。 行业排序:中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险 风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力 警示浮标
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